事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ng>PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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