事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　<三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积/p>

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积>

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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