原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.S感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解H）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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