美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多本番什么意思 日语里本番什么意思元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒn本番什么意思 日语里本番什么意思g)结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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