4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。<其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义/p>

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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