来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(z文章真实身高，文章个人资料简介ēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wé文章真实身高，文章个人资料简介n)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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