4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(f家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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