文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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