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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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