金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yó整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚u)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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