文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？zēng)加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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