4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(ji什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ào)快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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