事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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