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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(m边际贡献的计算公式是什么呀íng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续边际贡献的计算公式是什么呀(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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