文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系