文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎ什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级n)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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