美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)900g是几斤 900g是多少毫升多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huān900g是几斤 900g是多少毫升g)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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