金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(小舞去掉所有衣服是什么样子的bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。小舞去掉所有衣服是什么样子的但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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