来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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