来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子yī)然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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