金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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