金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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