私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度(dù)末(mò)合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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