调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节(ji37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmé)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(y37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmǐ)及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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