来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(t庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ōng)胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思