文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎ踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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