原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加(j硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写iā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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