4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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