文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回(huí)落，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(z35c到底有多大，35c是多少style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>35c到底有多大，35c是多少ēng)加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束(shù)后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构(gòu)间(jiān)流(liú)动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利(lì)差(chà)也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度(dù)边(biān)际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)合(hé)适，在追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行(xíng)的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资(zī)金利率上(shàng)行的担(dān)忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币(bì)政策(cè)力(lì)度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对(duì)于未来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集(jí)中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动(dòng)幅(fú)度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 35c到底有多大，35c是多少