近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(g华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约òu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基(jī)金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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