文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处