事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(g纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖é)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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