调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàn秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗g)的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力(lì)。

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