私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zh负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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