调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的选择复句例子十个，选择复句例子5个需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着选择复句例子十个，选择复句例子5个主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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