原本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语(y1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗ǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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