来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩中国有几个党派，中国有几个党派组织在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)中国有几个党派，中国有几个党派组织力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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