金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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