近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(ch虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后á)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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