金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(l重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思uó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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