核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和较(jiào)高的(de)安(ān)全边际(jì)为投资者(zhě)提(tí)供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的(de)股票(piào)并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的股利支(zhī)付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得(dé)较高(gāo)的(de)股(gǔ)利(lì)收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现上来看(kàn)，高(gāo)股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高(gāo)，在市场下(xià)行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌(diē)，防御(yù)性更强(qiáng)。从当前宏观经济(jì)的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复仍然有较大的不确(què)定性(xìng)；从大类资(zī)产的投资收益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得(dé)较好的(de)收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是(shì)股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前提就是行业基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的成长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步(bù)提(tí)升(shēng)的(de)可(kě)能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好满足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的(de)现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高，其(qí)次是(shì)股份行和城(chéng)商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营(yíng)业中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上(shàng)市银行整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保持正增殊(shū)为不易。上(shàng)市(shì)银行(xíng)整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高(gāo)于(yú)营收(shōu)，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着(zhe)大行重定价的压(yā)力过(guò)去(qù)以及二三季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产端收益(yì)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将率将会(huì)逐步(bù)企稳，而(ér)中(zhōng)小(xiǎo)银行存(cún)款利率的下行(xíng)和(hé)理(lǐ)财(cái)资(zī)金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本(běn)有望进一步下行，净息差预计(jì)会在(zài)下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史较优水平，上市银行不良(liáng)率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最低(dī)的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银(yín)行板块的配置(zhì)安全边际(jì)和(hé)性(xìng)价比较(jiào)好中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管开始提(tí)出(chū)中特估后(hòu)有比(bǐ)较(jiào)不错(cuò)的表现(xiàn)，国资(zī)持股(gǔ)比例(lì)和今年以(yǐ)来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带(dài)来(lái)除稳定股息收益(yì)外(wài)的附(fù)加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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