文|招商宏观张静静团(tuán)队

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　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等四月的小说集，四月的小说好看吗行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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