4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　<戊申年是哪一年strong>工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外(w戊申年是哪一年ài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计戊申年是哪一年4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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