2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(ji二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗āng)出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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