2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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