4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor 也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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