近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建3千克是多少斤 1千克是一斤吗(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(mià3千克是多少斤 1千克是一斤吗n)或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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