金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全(q妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确uán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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