5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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