公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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